净利润同比+95%,增加主要来自金融资产浮盈

招商证券(600999)

招商证券公布19年一季报,公司完成 收入46.5亿元,同比+77.2%,完成 归母净利润21.3亿元,同比+95%,预计这一增加 水平与行业适当 。同时,公司19Q1加权均匀 ROE2.89%,同比添加 1.51pct。

公司业绩增加 的核心来自金融资产浮盈。19Q1公司收入同比添加 20.2亿元,而自营收入(投资收益+公允价值改动 -合营联营)同比添加 19.5亿元,其间 公允价值改动 损益同比添加 17.4亿元,是公司业绩增加 主力地点 。19Q1市场快速上涨,上证综指和深证成指分别涨幅24%和37%,券商自营业绩也随之提高 。依据 18年报,招商证券交易性金融资产中,股票持仓公允价值83亿元,股票公允价值动摇 直接进入利润表,对业绩的影响较为显著。

信用减值损失开始转回。19Q1公司利息收入19.1亿元,同比-11%,两融事务 环比回暖,但同比仍有所下滑。值得注重 的是,公司19Q1信用减值损失为-1.17亿元,而2018全年信用减值损失1.21亿元,标明 此前针对两融与股票质押计提的减值损失在较大程度上取得 转回。

生意 、投行、资管收入均动摇 不大。19Q1招商手续费及佣金收入18亿元,同比+0.4%。其间 ,生意 收入11亿元,同比+7.8%,同期市场股基成交额同比+19%,预计招商生意 佣金率有所下滑;投行收入3.4亿元,同比-4%,主要是受股权融资规模下滑的影响;资管事务 收入2.3亿元,同比-16%,预计和债券市场19Q1弱于18Q1有关。

科创板状况 :截止4月25日,共有92家企业上报科创板,其间 有6家来自招商证券保荐。这六家企业预计融资规模67.7亿元,测算对应跟投资金2.75亿元,预计不会对公司形成 跟投资金压力;且假定被招标 的上市后上涨50%,则对19Q1净利润的增厚比例达到6.5%。

财务猜想 与投资建议

我们预计公司2019-21年BVPS分别为12.86/13.75/14.71(原猜想 2019-20年12.65/13.17),依照 可比公司估值,我们给予公司2019年2.0xPB,对应股价25.72元,维持增持评级。

风险提示

体系 性风险对公司估值的限制 ;科创板推进不及预期。